未来矿山增量有限 铁矿石谨慎追空
时间: 2017-11-03 13:19:17 来源:citicfunds.com
   

  由于众所周知的取暖季环保限产和四季度海外矿山发货高峰,铁矿石各合约近期纷纷创下阶段性低点。但我们认为,铁矿石后续的下跌空间有限,尤其是1809合约的价格已经被低估。

  海运费有望维持高位

  2016年年初,澳大利亚到中国的海运费不足3美元/吨,而到了2017年10月,这一价格最高时已经上扬到9美元/吨。与此对应,海运费占铁矿石到岸价的比例从4.6%提高到了15%。

  我们认为,海运费持续上涨到目前的价格水平是符合基本面的。航运业本质上是朱格拉周期的同向受益者。在朱格拉周期的上升期,航运业的需求就会扩张,从而拉动海运费不断上涨。海运费还受到原油价格的成本支撑,而原油除了本身的供求关系,其实也是朱格拉周期的同向指标。

  近期布伦特原油已经站上60美元/桶的位置,我们认为这主要得益于两个方面,即OPEC与非OPEC的联合减产,以及页岩油的新勘探支出下降。2017年减产协议达成以来,OPEC原油总产量确实回落至2016年之前水平,非OPEC的俄罗斯也兑现了减产30万桶/日的承诺。而美国退出《巴黎协定》,从而可能变为原油净出口国。如果预期兑现,那么美国将没有主观打压油价的动力。原油价格结构转为BACK结构的概率在增加,这将限制生产商远期抛售量。随着全球经济的持续复苏,原油价格有望站稳60美元/桶的位置。

  新交割标准提高折价

  大商所已经修改铁矿石合约交割标的,新的标准从1809合约开始执行。根据我们统计的可交割样本,平均交割成本将提高10元/吨左右。其中,扣罚增加最高的是CSN IOH7品种,其交割折扣将从现在的27元/吨增加到46元/吨,金布巴粉最高扣罚也将提高到13.5元/吨的水平。

  当前铁矿石1809合约盘面价格在453元/吨,若剔除海运费上涨与交割标准提高部分,即总计扣除56—57元/吨,则对应过去的期货盘面价在396元/吨。如果投资者打开行情软件看到的期货价格是396元/吨而非453元/吨,还有多少资金愿意去做空呢?但其实现在的453元/吨就等于过去的396元/吨。与此对应,62%品位的澳洲粉矿的离岸价格仅为50美元/吨。从基本面的角度看,这也是1809合约盘面价打压到417点后即拐头向上的主要原因。

  未来矿山增量有限

  2018年,印度将从铁矿石净出口国转变为进出口平衡。我们跟踪的全球主要矿山2018年的增产量将从2017年的9000万吨下降到5000万吨,全球的铁矿石供应增量已经大幅缩小。

  综合以上几个方面,我们认为,尽管取暖季限产存在利空作用,但当前的铁矿石价格实际并未被高估,后期进一步下挫创新低的概率并不大,一味做空需要注意控制风险。

  (作者单位:五矿经易期货)

(责任编辑:谢涵瑶 HF044)


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